다음 작업과 분석 상태

홈은 값을 다시 계산하지 않습니다. 자산군·RP·SAA 목표 확정·TPA 결과의 현재 상태를 확인해 다음 작업 버튼을 보여 줍니다.

TPA에서 RP 대비 총 TE가 정책 한도 이내여도 분석 결과의 다른 검사가 차단되면 ‘TPA 결과 확인’으로 이어집니다. 더 최근의 TPA 실행이 실패·차단·취소·중단되거나 진행 중이면 이전 성공 결과와 구분해 Actual PF의 실행 이력을 열어 줍니다.

입력이 바뀌어 저장 결과가 낡으면 현재 판정으로 쓰지 않습니다. RP 총 TE 한도는 정책 화면에서 설정하고, Actual PF에서 계산값·한도·소진율을 확인합니다. TPA의 RP 총 TE 점검은 SAA 목표 확정 전에도 진행할 수 있습니다.

비중과 매크로 결과 읽기

RP와 SAA 비중은 각각의 막대·표로 표시합니다. SAA와 TPA 모드 모두 매크로 분석 입력을 열 수 있습니다. 저장된 요인 노출과 수익·위험 기여는 별도 축에 표시하며, 표시할 요인 값이 없는 저장 실행도 결과 보기에서 확인할 수 있습니다.

시작 순서

1. 운영자가 발급한 계정으로 로그인합니다.
2. DB 표시 방식을 목록 또는 캐러셀로 바꾸고 사용할 DB를 선택합니다.
3. 선택한 DB 접속을 누르면 그 DB의 입력과 저장된 분석 결과를 불러옵니다.

빈칸의 의미

빈 셀을 0수익률·0변동성·매각 불가로 해석하지 않습니다. 일부 자료가 없어도 초안은 저장되지만, 그 자료가 필요한 분석은 실행할 수 없습니다. 0이 실제 값이면 0을 직접 입력합니다.

의미가 다른 값

산술수익 변동성과 로그수익 변동성, 총변동성과 잔차 변동성, 회귀 beta와 정책 복제비중은 서로 복사하지 않습니다. 금액 단위가 다른 값은 라벨만 바꾸지 않습니다.

사모 자산 월별 콜·분배 카드

2026-09-20 개편으로 사모 자산의 월별 캐피탈콜·분배는 자산군 설정의 사모 leaf 팝업(사모 세부 설정)에서 입력합니다. 이 카드를 누르면 그 팝업이 있는 자산군 설정 화면으로 이동합니다.

WB-INPUT-1 양식의 추가 시트

correlation(series_a, series_b, correlation): 직접 입력한 상관(월 로그수익률 충격). series는 직접 가정 자산 id와 FX:USD 같은 환율이며 쌍마다 한 번, 대각선은 적지 않습니다. 빈 쌍은 0이 아니라 입력 대기입니다. correlation_meta(key, value): source_note, as_of. rp_settings(key, value): name, hedge_ratio(0~1), rebalance(annual/monthly/buy_hold). saa_objective(key, value): target_return, max_shortfall_probability, horizon_years, mode, risk_aversion.

반입 미리보기의 입력 대기 문구는 항목 이름을 붙입니다(예: “직접 입력한 상관 · 글로벌 주식 ~ 채권: 비어 있어 0으로 채우지 않고 입력 대기로 둡니다.”). 화면 문구의 ‘leaf’는 ‘자산군’으로 바뀌었습니다.

문법

연산자: + − × ÷ ^, 비교 < <= > >= == != (한 식에서 한 번), 논리 and or not. 숫자: 12, 0.5, 1e-3, 5%(=0.05), 5y0m(=60개월). 변수는 함수 인자로만 쓰고 따옴표로 씁니다: FX("USD"), AssetRet("kr_eq"), Index("KOSPI"), Ref("신호").

결합 순서: or < and < not < 비교 < +− < ×÷ < 단항 − < ^ (^는 오른쪽 결합, −2^2 = −(2^2)). 한글 화면에서 복사한 − × ÷ ≤ ≥ ≠ “ ”는 같은 ASCII 기호로 읽습니다.

저장 규칙

이름으로 쓴 변수(AssetRet("글로벌 주식"))는 저장할 때 id(AssetRet("global_eq"))로 바뀝니다. 자산 이름을 바꿔도 식이 깨지지 않습니다. ???가 남은 식은 초안으로 저장되지만 계산에 쓰지 않습니다.

한도

식 4,000자, 중첩 40단계, 구성요소 600개, 함수 인자 10개, 창·지연 1~600개월, 상수 ±1e12, Ref 8단계(순환 금지), 식 하나 계산량 4×10⁹칸. 넘으면 TOO_LONG, TOO_DEEP, TOO_MANY_NODES, CONST_ARG, REF_CYCLE, BUDGET 오류로 멈춥니다.

주요 오류 코드

CALL·PAREN·INCOMPLETE·TRAILING: 괄호·쉼표 누락. HOLE: ??? 자리를 채웁니다. UNKNOWN_FUNCTION: 없는 함수(비슷한 이름 제안). UNKNOWN_VARIABLE·BARE_VARIABLE: 없는 변수 또는 따옴표 변수를 함수 밖에 씀. UNIT_MISMATCH·CURRENCY_MISMATCH: 수준과 수익률을 더함, 다른 통화 기준끼리 더함.

NEED_SERIES: 창 함수에 상수를 넣음. NEED_PATH_VALUE: 시나리오 순위에 월별 값을 넣음(At으로 먼저 줄입니다). NOT_CAUSAL: 전략 상태 식에 At·Period*·Score·필터를 씀. INDEX_NOT_SIMULATED: 시나리오 문맥에서 경로가 연결되지 않은 Index를 씀. CONTEXT: 이 문맥에서 쓸 수 없는 함수.

기존 Function 전환 확인

고정 템플릿으로 저장된 Function이 있으면 화면 맨 위에 전환 확인이 나옵니다. 표에 전환한 식, 최대 절대차, 관측 월·메타데이터, 계산 digest 전·후가 나오고, "확인하고 식으로 전환"을 누르면 새 개정으로 저장합니다. 전환만으로 계산 입력 digest는 바뀌지 않습니다.

대응: A+B·A−B·A×B·A÷B → Index("A") + Index("B") 등, Difference(A) → diff(Index("A")), Log return(A) → logret(Index("A")), Mean·Volatility → Mean·Std, VaR·CVaR(c) → VaR(Index("A"), c)·CVaR(Index("A"), c). 합성 자료 87건의 관측 6,713개에서 최대 절대오차 2.3e-13입니다.

변수 목록 거르기

FX(???)면 통화, AssetRet(???)면 자산, Index(???)면 Index(시나리오 문맥에서는 Scalar이거나 경로가 연결된 Index만), Ref(???)면 자기 자신을 뺀 Measure만 목록에 나옵니다.

예시 식

ret(Index("USDKRW"), 12): 원/달러 12개월 변화율. Index("us_eq") - Index("kr_eq"): 초과수익. CVaR(Index("kr_eq"), 99%). drawdown(1 + cumret(0.6 * AssetRet("global_eq") + 0.4 * AssetRet("kr_bond"))). zscore(log(FX("USD")), 60).

Index 파생 식의 계산 격자

참조한 Time series Index들의 관측 월 합집합 격자(경로 1개)에서 계산합니다. Score 함수는 전체 관측 월을 집계해 Scalar Index가 됩니다. 주기가 다른 Time series를 섞으면 FREQUENCY 오류입니다. 출력은 결과 형태, 관측 수, 단위·주기, 통화, 기간, 결과 시계열 차트, 저장된 Index와의 비교입니다.

Measure 격자와 과거 앞부분

열은 [과거 120개월 | 기준일(0) | 1..T개월]입니다. FX 수준의 과거 앞부분은 simulates="FX:USD" Index 또는 DSG 공동 이력에서 가져오고 기준일 spot에 맞춰 척도를 조정합니다(계수는 미리보기 주석에 표시). 과거가 연결되지 않은 변수는 그 기간이 결측입니다.

Measure 출력

5·25·50·75·95% 분위, 월별 경로 분포 팬차트, 전체 칸 히스토그램, 결측 비율, 평가 시간을 보여 줍니다. 결과 Measure 미리보기 포트폴리오는 SAA 비중 월 재조정 + 통화별 전략 헤지비율 고정 오버레이입니다.

출력 차트

① 결정 시점 상태 분포와 구간별 값(막대 = 실현 상태 분포, 점선 = 경계, 주황 = 계단·보간 값, 초록 = 기준일 상태) ② 구간별 경로×월 점유율 ③ 월별 헤지비율 분포(5·25·50·75·95%) 또는 월별 자산 비중(중앙값 누적) ④ 고정 비율 대비 결과 막대와 표(연수익, 12개월·전 기간 CVaR95, 평균 헤지비율, 연 회전).

해석과 주의

롤링 z는 표준정규가 아닙니다. 화면은 결정 시점 |z|>1, |z|>2 비율을 표준정규(31.7%, 4.6%)와 나란히 보여 줍니다. 경계는 실현 분포를 보고 정하거나 분위 경계를 씁니다.

변동 신호(z·수익률)에 high-water/low-water를 쓰면 한 구간에 고착될 수 있습니다(WATERMARK_SIGNAL). 한 구간 점유율이 90%를 넘거나(BAND_DOMINANT) 한도 때문에 이웃 구간 값이 같아지면(BAND_EQUAL_VALUES) 경고합니다.

전략의 이득은 환율 평균회귀 가정에 달려 있습니다. 랜덤워크 환율에서는 고정 비율 대비 이득이 거의 없습니다. 미리보기 비교는 방법 비교이며 권고 수치가 아닙니다.

새 전략은 꺼짐

새 전략은 ‘꺼짐(미리보기만)’으로 만들어집니다. 켜면 식 오류가 작업 공간 점검 목록에 오릅니다. 저장된 계산 결과는 상태의존 전략을 읽지 않으므로 켜거나 꺼도 ‘재계산 필요’가 되지 않습니다.

템플릿 사용 조건

이동 z zscore(log(FX("USD")), n): 환율 수준 이력 H개월이 필요합니다. 월 t 값은 이력 H + 기준일 + t개월이 창 n을 채워야 나옵니다(Measure는 H+1+t ≥ n, 전략은 H+t ≥ n; 전략은 t월 비율을 t−1월 말 상태로 정함). 이력이 0이고 5년·60개월 창이면 결측(대체값) 비율이 Measure 96.7%, 전략 98.3%로 사실상 고정 비율이 되므로 템플릿 선택 전에 경고합니다. 이력은 환율 수준 Index, 그다음 scenario.history 순으로 최대 120개월을 읽습니다.

앵커 z (log(FX) − log(앵커))/σ: 환헤지 ④의 환율 수준 모형(앵커 환율, 정상 표준편차(로그))이 필요하고 결측 0%입니다. 예: 앵커 1,300, σ 0.08, 현물 1,350 → z = (ln 1350 − ln 1300)/0.08 = 0.4718. 수준 모형이 없으면 선택할 수 없고 입력 위치를 안내합니다. 기금 낙폭 low-water 보간은 입력이 필요 없습니다(결측 0%).

분위 경계 5구간의 구간 값 기본은 L, (h*+L)/2, h*, (h*+U)/2, U입니다(h*: 통화별 전략 헤지비율, [L, U]: 환헤지 ③ 전술 범위). 예: 15 / 22.5 / 30 / 37.5 / 45%. Measure 빠른 템플릿 ‘환율 z-score’는 60·36·24·12개월 중 결측이 20% 이하인 가장 긴 창을 고르고 라벨에 결측 비율을 적습니다. z-score·log·exp·sqrt 결과는 무차원이라 통화 표기가 없습니다.

템플릿

5구간 z(롤링 60개월, 히스테리시스 0.25: z≥+2→U, +1~+2→(h*+U)/2, |z|<1→h*, −2~−1→(h*+L)/2, ≤−2→L), 앵커 z((log FX − 앵커)/σ), 기금 낙폭 low-water 보간, 분위 경계 5구간(10·30·70·90%).

자료 출처와 시점

공개 과거 운용수익은 미래 CMA와 다른 정보입니다. 실측·직접 입력한 전망·합성 가정을 섞을 때는 항목별로 구분합니다. 통화·빈도·수익률 유형이 다른 열을 이름만 맞춰 합치지 않습니다.

Index 자료로 계산하는 화면

화면 아래 표가 Index 자료로 계산하는 화면과 필요한 월자료 수를 보여 줍니다. 주파수 분석과 DSG는 값이 있는 월별 시계열 60개월(DSG 자료 180개월) 이상이 필요합니다.

합성 DSG 예시

DSG · 시나리오 화면의 "합성 DSG 예시 불러오기 (실제 시장자료 아님)"는 합성 국내주식·글로벌주식(현지통화)·국내채권·USD 환율 변화·물가지수 변화 Index 5개를 넣습니다. 위원회 자료의 시나리오 근거로 쓰지 않습니다.

새 DB 만들기

1. "새 DB 설정하기"를 누릅니다.
2. 2 모드·기간·단위에서 운용 모드와 기간·단위를 입력하고 "DB 만들고 자료 넣기"를 누릅니다.
3. 3 엑셀 자료 반입에서 표준 양식을 반입하거나 화면에서 직접 입력합니다.
4. 4 입력 확인·분석에서 입력 대기를 해소합니다.

새 DB의 기본값 (2026-09-20)

새로 만든 DB는 이행계획 집행 방식이 월 단위 실행(현금 예비 1개월, 무거래 밴드 0.5%, SAA 범위 준수)이고, 한도 판정 정책(허용 위반확률 α 10%, 이번 해 약정 유발 위반확률 β 5%, 95% 분위 완충 3%p, 매월 점검, 약정 이연 켬)이 켜져 있습니다. 기존 DB는 저장값을 바꾸지 않고 이행계획 화면에 전환 안내를 보여 줍니다.

DB 목록과 복제

DB 목록 각 줄에 생성 시각(KST) · 입력 버전 · ID 앞 8자리가 나오고 같은 이름 DB가 있으면 “같은 이름 DB 있음”이 붙습니다. 새 DB 이름이 기존 DB와 같으면 입력칸 아래에 경고(같은 이름 DB의 생성 시각·ID)가 나오고 「새 DB 설정하기」를 누르면 확인 창이 뜹니다.

설정·백업의 「입력을 새 DB로 복제」 뒤에는 현재 DB가 복제본으로 바뀝니다. 모든 화면 위에 “지금 연 DB는 복제본 ‘…’입니다. 원본 ‘…’은 그대로 남아 있고…” 알림과 「원본 DB로 돌아가기」「복제본에서 계속」 버튼이 나옵니다.

RP 불일치 처리

파일의 RP 자산 ID와 작업공간 RP가 다르거나 보유 자산의 RP 연결이 누락되면 임의의 첫 자산으로 연결하지 않습니다. 비교 기준으로 쓸 자료를 정하고 정확한 ID·비중을 입력합니다. 확정된 RP는 반입으로 덮어쓰지 않습니다.

정책 복제비중과 beta

자산별 정책 복제비중은 그 자산을 어떤 RP 조합으로 비교할지 나타내는 가중치입니다. 회귀로 추정한 beta와 구분합니다.

RP 변수 추가

버튼이 두 개입니다: 「RP 변수 추가 (정책 비중)」(정책 비중 칸이 바로 보임)와 「설명 요인 추가」.

중복 입력 주의

공모 자산의 이자·배당을 자산 월별 현금흐름에 넣었다면 같은 금액을 외부 현금흐름에 다시 넣지 않습니다. 두 번 계산됩니다. 사모 분배도 자산 쪽에서만 입력합니다.

지급·현금흐름 분석

화면 아래 "지급·현금흐름 분석" 실행 결과는 외부 현금흐름만의 요약입니다. 수익·환율을 반영한 월별 현금 장부는 연간 이행계획 결과의 월별 현금흐름표에서 봅니다.

월별 금액 입력

월별 입력 표는 전체 분석기간을 스크롤해 볼 수 있습니다. 엑셀에서 복사한 세로 금액을 첫 금액 칸에 붙여넣으면 연속한 월에 입력됩니다. 물가 시나리오 설정은 외부 현금흐름 금액을 바꾸지 않습니다.

자산 월별 현금흐름 입력의 ‘분기말 지급 (1회 금액)’은 입력한 금액을 분기말 달마다 그대로 넣습니다(×3 하지 않음).

앱 버전과 자료 버전

화면 아래 앱 버전과 매뉴얼 표지의 앱 버전을 대조합니다. 입력을 저장할 때 늘어나는 자료 버전(개정)은 앱 버전과 별개이며, 과거 분석은 당시 자료 버전을 가리킵니다.

복원된 선택 기록

선택 기록이 있는 백업을 복원하면 복원된 분석 결과에 계획 선택이 다시 연결됩니다. 복원은 새 투자 승인이나 재계산이 아닙니다.

업무 모듈 구성

업무 단계별로 접은 목록입니다. 단계 제목에 모듈 수와 숨긴 수가 나오고, 펼치면 모듈별 단계 선택·순서·표시 여부를 바꿉니다. 페이지 제목은 메뉴 이름(한국어)이고 영문 코드 이름은 제목 위의 작은 글씨입니다. 화면 오른쪽 위 「이 화면 매뉴얼」과 사이드바 아래 「사용 매뉴얼 전체」가 이 매뉴얼로 연결됩니다.

TPA Actual과 거래 후 연결

TPA DB에서는 Actual PF와 자산군 트리 탭을 오갈 수 있습니다. 거래 적용 뒤 작업 안내에서 Actual 비중 연결을 누르면 Actual PF 탭의 연결 입력으로 이동합니다.

RP 조합 계수

자산군별 대표 Index와 RP 변수의 월별 단순수익률 Index를 연결한 뒤 계수를 직접 입력하거나 ‘대표 Index로 계수 추정·적용’을 누릅니다. 추정은 공통 관측월 최소 24개의 제약 최소제곱법으로 계수 합계 100%를 직접 만족시키며, 음수 계수를 허용합니다. 실제 보유자산 성과가 아니라 대표 Index를 분해한 추정 결과입니다. 이 계산 모형은 지수 기반 DSG에서 사용합니다.

없어진 입력 (2026-09-20)

운용보수, 현금화 소요일, 환매 제한 기간, 매각 가능 체크, 빈티지, "대체투자 빈티지 자료" 모형은 입력에서 빠졌습니다. 운용보수는 기존 값을 보관하고 계산에서는 0으로 처리합니다. 매각 불가로 저장된 공모 자산은 매각 가능으로 전환하고 목록에 경고를 표시합니다.

공모 자산 월별 현금흐름의 해석

모든 자산 수익률이 같으면 이 입력의 유무와 관계없이 총자산 경로가 같습니다. 상환금은 현금으로만 들어오고 자동 재투자하지 않습니다. 공모 신규투자는 의무 지출로 처리하며, 결제 현금 계정에는 입력할 수 없습니다.

자산 모델 전환 미리보기 (기존 작업공간)

이전 방식(연차 곡선·운용보수·매각 가능 체크)으로 저장된 작업공간은 첫 열람 때 "자산 모델 전환 미리보기"가 나오고, 확인 전에는 모든 계산이 ASSET_MODEL_MIGRATION_REQUIRED로 막힙니다. 기존 약정 콜은 월별 금액으로 정확히 옮기고, 기존 분배는 기대수익 경로로 추정해 옮긴 뒤 "확인 필요"로 표시합니다. [전환 확인]은 새 개정으로 저장하며 이전 결과의 digest는 그대로입니다.

연도별 CMA 적용

화면 오른쪽 위 "연도별 CMA 적용"은 연도별로 다른 기대수익·변동성을 자산에 적용하는 입력을 엽니다.

주의

미래 신규약정 곡선이 없으면 이행계획에 신규약정 금액이 있을 때 FUTURE_CURVE_REQUIRED로 막히고, 다년 공동 탐색은 그 자산 약정을 0으로 둡니다.

캐피탈콜은 월초에 가용현금으로 지급하고 분배는 월말에 들어옵니다. 금액은 기준일 환산 기준통화 금액이며 외화 자산은 해당 시점 환율 비율을 곱합니다.

월별 입력 표 읽기

월=행, 흐름 종류=열이며 마지막 열은 현금 순증감(유입 − 유출)입니다. 연도별 머리글 아래 "N차연도 합계" 소계와 총계 행이 있고, 총계는 합계와 입력 건수를 함께 표시합니다. 숫자가 아닌 값이 있으면 "확인 필요"로 표시합니다.

표와 차트

통계 표, 분위·히스토그램, 위험–수익 산점도와 상관을 함께 봅니다. 결과 제목은 "위험·수익 통계"입니다.

제한

부채 가치평가·듀레이션 분석을 대신하지 않습니다. 상관은 인과관계나 예측력의 증거가 아닙니다.

결과의 의미

스펙트럼·공분산·시차 관계는 선택한 유한 표본의 통계입니다. 끝점과 표본 길이에 따라 대역 성분이 달라질 수 있습니다. 이력 분석 결과를 미래 예측의 인증으로 쓰지 않습니다.

DSG와의 관계

주파수 분석 검증 실행이 "완료"여야 DSG · 시나리오의 네 조건(Index, 주파수 분석 자료, 주파수 분석 검증 실행, DSG 자료)이 모두 충족되어 DSG 경로 생성 버튼이 켜집니다.

출력과 사용 범위

분위 경로, 대표 경로, 변수별 통계와 가정 점검을 읽습니다. 자산 수익·환율·물가를 각각 독립 표본으로 섞으면 의존관계가 달라집니다. 어떤 생성 방법도 극단 손실을 모두 포괄하지 않습니다.

환율-자산 의존구조

외화 자산이 있는데 환율-자산 의존구조가 없으면 환율 충격이 자산과 독립으로 생성되고, 전략·전술 환헤지의 권고가 차단됩니다. 전략·전술 환헤지 ① 의존 구조 진단에서 추정한 t 코퓰러를 적용합니다.

합성 DSG 예시와 표시

「합성 DSG 예시 불러오기」 확인 창은 DSG 화면 밖의 영향도 적습니다: 원본 SAA 분석 입력을 준비해 두었으면 ‘분석 입력이 낡음(CMA·수익모형 변경)’이 된다는 것, 합성 환율 이력 때문에 환헤지 ④ 환율 수준 모형의 추정 제안값이 바뀐다는 것(이미 확정한 수준 모형은 바뀌지 않음).

연 기대 물가상승률은 시나리오의 CPI 경로와 실질 수익률 통계에 사용하며 외부 현금흐름 입력 금액은 바꾸지 않습니다. 시나리오 결과 지표의 “Seed (난수 시작값)”는 쉼표 없이 표시하고, “혁신 공분산/상관 최소 고유값”, “확률 미부여 일회 스트레스”는 값 아래에 뜻을 한 문장으로 적습니다. 결과의 공백 확인 날짜는 “2026-09-20(KST)”처럼 표시됩니다.

후보와 현재 포트폴리오

효율적 투자선은 각 제약에서의 후보 집합입니다. 가장 높은 기대수익 후보가 모든 투자 목적에 적합하다는 뜻은 아닙니다. 기간별 현금흐름·담보·매각 제한은 투자선으로 확인할 수 없으므로 확정한 목표를 연간 이행계획에서 다시 검사합니다.

RP 총 TE 한도 검토

정책 한도 탭의 범위 계산은 SAA 공동 시나리오와 자산별 제약에서 구조상 최소 TE와 목표 충족 관측 후보의 TE 범위를 보여 줍니다. 이 값은 정책 한도를 자동 확정하거나 원본 TPA Actual·거래안의 실행 가능 하한을 뜻하지 않습니다. 원본 TPA는 별도 팩터·잔차 모형으로 총 TE를 계산합니다. 정책 한도를 직접 입력한 뒤 Actual PF의 계산값·소진율·초과 여부와 투자안의 거래 전후 TE를 확인합니다.

정책 한도가 비어 있을 때

같은 사모·TE·변동성 한도가 연간 이행계획의 ‘월별 집행 정책과 사모 한도·TE 판정 설정’ 카드에도 보입니다. 한도가 비어 계산 결과가 ‘판정 불가’이면 확정 카드가 “정책 한도가 비어 있어 이 결과를 판정할 수 없습니다: (한도 이름). 최적화 계산은 끝났습니다.”라고 쓰고 [정책 한도 입력 열기]가 이 탭의 해당 칸으로 갑니다. 입력한 뒤 다시 계산하면 확정할 수 있습니다. 판정 방식(α·β·분위)은 이행계획 화면에서 정합니다.

자산별 투자 한도와 SAA 목표 범위

SAA 목표를 확정하면 자산별 투자 한도 탭에 “확정한 SAA 목표 범위 (TAA)” 열이 더해집니다. 확정한 목표나 범위가 새 투자 한도를 벗어나도록 고치면 확정 기록이 해제되고 SAA 분석 입력이 ‘낡음(자산별 투자 한도)’이 됩니다. 이전 저장본에서 확정이 허용범위 칸을 TAA로 덮어써 원래 값이 없으면 “투자정책서 값을 다시 입력하세요” 안내가 나옵니다.

해석과 주의

각 자산의 최소·최대는 다른 자산을 함께 조정해 얻은 끝값입니다. 모든 자산을 동시에 끝값으로 보유할 수 있다는 뜻이 아니며 손실을 보장하지 않습니다. 확정한 TAA 허용비중은 효율적 투자선·후보·최종안의 상·하한이고, SAA 목표를 확정하면 ‘SAA 목표 범위’(이행·리밸런싱이 쓰는 범위)로 저장됩니다. 자산별 투자 한도는 따로 남습니다.

원본 TAA 계산(현재 비중 ± z·σ/√T와 강건 불확실성 집합)은 자산별 투자 한도와 사모 합계 한도를 모릅니다. 그래서 화면이 초안을 투자 한도 안으로 조정합니다. 「최소·최대 비중 직접 입력」 표에서 사모 자산군(사모주식·사모대출·부동산·인프라·대체) 최대 비중 합계가 정책 사모비중 한도를 넘으면 경고합니다. 그대로 확정하면 최종안의 사모 합계가 한도를 넘어 SAA 목표 확정이 막힐 수 있습니다.

SAA 분석 입력 준비 (분석 입력이 없을 때)

화면에서 만든 DB에는 원본 분석 입력(Study)이 없으므로 「SAA 분석 입력 준비」 카드가 먼저 나옵니다. 방법 1은 현재 DB 입력으로 준비하고, 방법 2는 원본 SAA-INPUT 엑셀 양식을 반입합니다. 원본 엔진의 계산 방법은 바꾸지 않고 입력 문서만 만듭니다.

준비할 수 없으면 버튼이 막히고 이유를 항목 이름으로 적습니다(예: “자산별 투자 한도가 없는 자산군: 인프라”, NAV 누락, 같은 자산군 이름, 허용범위 합계로 100%를 만들 수 없음). 이유마다 입력 위치로 가는 버튼이 있습니다. 표를 고친 뒤 저장하지 않았으면 「입력 저장 · 조건 확인」가 나옵니다.

옮기지 않는 입력: 외부·자산별 현금흐름(이행계획·리밸런싱에서 계산), RP 구성(5단계에서 자산군 축으로 직접 설정), 정책 한도(6단계 확정 때 따로 점검), 수익률 시계열(없으면 관측기간 가정 T를 씀).

상태 막대 (분석 입력이 있을 때)

6단계 탭 위에 한 줄로 표시합니다. 「DB 입력과 같음」은 준비 시각(KST)을, 「분석 입력이 낡음」은 준비 뒤 바뀐 DB 입력 묶음(자산군·보유, CMA·수익모형, 상관·시나리오 설정, 환율·전략 헤지비율, 자산별 투자 한도, 목표수익률, 기준일·기준통화·분석기간)을 적습니다. 헤지비율이 바뀌면 “환율·전략 헤지비율(USD 0%→25%)”처럼 값의 변화를 적습니다.

펼침 영역 「자산별 투자 한도 (자산군별 최소·최대)」에서 범위를 고칠 수 있고, 입력이 빠졌으면 이 영역이 펼쳐져 있습니다. 입력을 바꾼 뒤에는 저장하고 분석 준비 조건을 다시 확인합니다.

분석 입력을 준비하거나 원본 단계를 저장해도 연간 이행계획·환헤지 등 다른 결과는 ‘재계산 필요’가 되지 않습니다. 그 결과들은 원본 분석 입력을 읽지 않습니다.

준비 시 기준일과 헤지비율

평가기준일과 분석 시작일 사이에 공백이 있으면 원본 분석 입력의 기준일을 분석 시작 전날로 둡니다. 공백 기간에는 수익을 계산하지 않고 평가기준일 NAV를 분석 시작 NAV로 씁니다. 다른 모든 모듈과 같은 정의입니다. 원본 엔진은 12월 31일 결산 연도로 나누므로 분석 시작이 1월 1일이 아니면 첫 해가 1년보다 짧습니다.

외화 자산의 기대수익·위험은 준비 시점의 통화별 전략 헤지비율로 옮깁니다. 환헤지 h*는 확정한 SAA 목표 비중으로 계산하므로 순서가 서로 물립니다. 권장 순서: ① 현재 비율로 SAA 목표 확정 → ② 전략·전술 환헤지에서 h* 적용 → ③ 상태 막대의 「현재 DB 입력으로 다시 준비」 후 현행 분석과 최종안만 다시 계산해 비중 변화를 확인.

단계 탭의 ✓ 표시

1~3단계는 확정·선택을 저장했을 때, 4·5단계는 결과를 저장했을 때 ✓가 붙고 스위치를 끄면 “건너뜀”이 붙습니다. 6단계 ✓는 그 최종안을 SAA 목표로 확정했을 때만 붙습니다.

원본 내보내기

화면 위 "원본 XLSX"(허용비중·프론티어·후보비교·조건부 충격·최종안 요약·비중·낙폭 등 원본 시트)와 "원본 PDF"(원본 보고서)는 현재 입력으로 계산한 결과가 있을 때만 받을 수 있습니다.

출력

두 축 차트(파랑 = 허용비중 제약, 회색 = 무제약, 음영 = 제약으로 늘어난 위험, 주황 = 현재), “허용비중 제약으로 늘어난 위험” 상위 5개, “선택 지점에서 닿은 TAA 허용비중 경계”(투자선 34분위 점에서 확정한 TAA 범위 끝값과 0.05%p 이내인 자산), 효율적 투자선 계산점 전체 표, 시나리오 구성 진단, 최적화 가정 검증.

“TAA 허용비중 경계”는 1단계에서 확정한 자산별 최소·최대입니다. 전략적 자산배분의 정책 한도(사모 비중·TE·총변동성)와 다른 값입니다. 표의 “경계 도달”은 그 자산이 TAA 범위 끝에 닿았다는 뜻입니다.

주의

CVaR는 하위 5% 평균 손익을 손실 부호(+ 손실, − 이익)로 표시합니다. TAA 신뢰수준과 CVaR 95%는 별개입니다. 목표 방식이 Funded Ratio이면 "Funded Ratio 제약 판정"(목표연도·필요준비금·목표 Funded Ratio·미달확률 상한)이 표시되고, 준비금 시트가 없으면 계산을 시작하지 않습니다.

관문

결과가 현재 입력의 결과여야 하고, Funded Ratio 목표면 미달확률 ≤ 상한이어야 합니다. PF1·PF2는 최적화 상태가 solved, PF3은 교점 상태가 intersection이어야 선택할 수 있습니다.

주의

조건부 충격은 충격 자산 수익률이 입력값 근처인 표본의 자산별 조건부 평균 − 평상시 평균이며 예측이 아닙니다. 후보를 바꾸면 저장한 Alpha·Reference PF가 지워집니다(원본 규칙). 저장 객체는 riskPolicy.reference = {id(역할), name, source:"candidate", weights(%), registeredAt, engineVersion, inputDigest}입니다.

Alpha 계산 뒤에도 효율적 투자선과 후보 카드는 유지됩니다. 다른 후보를 선택하면 현재 후보의 비중으로 Alpha를 다시 계산하고 저장해야 합니다.

출력

Alpha: 후보·Alpha 효율적 투자선(두 축), 핵심 지표(기대수익률·변동성 막대, 연도별 목표 미달 확률 선), 단계별 수익·위험 표와 자산군 비중 표. Reference PF: 목표·조정 전·최종 노출 막대와 표, 최종 Reference PF 특성, Reference 효율적 투자선.

스위치와 건너뛰기

스위치 이름은 “Alpha · 자산별 수익률 조정”, “Reference PF · 요인 노출”이고 괄호에 현재 상태와 누르면 되는 일(켜짐 · 끄면 이 단계를 반영하지 않음 / 꺼짐 · 켜면 입력 표가 열림)을 적습니다. 끈 단계는 탭에 “건너뜀”으로 표시되고 이전 단계 비중을 유지합니다. Reference 대화상자의 자산 구분은 “조정 대상 / 조정 대상 아님”입니다.

핵심 지표 비교 표

후보 PF와 Alpha PF의 기대수익률·변동성은 차이가 작아 막대 대신 표로 보여 주고, “후보 대비 (%p)” 열이 Alpha 반영으로 달라진 크기입니다. 선택 상자에서 연도별 목표 미달 확률(선)로 바꿉니다.

Reference PF가 목표 노출을 맞추지 못할 때

원본과 같은 조건(조정 대상이 아닌 자산은 이전 단계 비중으로 고정, 조정 대상은 TAA 범위 안, 비중 합 100%)으로 Reference 축마다 도달 가능한 노출 범위를 표 “Reference 축별 목표와 도달 가능 범위”에 보여 주고 “목표가 최소보다 낮음 / 최대보다 높음”으로 판정합니다. 조정 대상 자산의 TAA 최소·최대 표도 함께 나옵니다. 축별 범위는 필요조건이라 모든 축이 범위 안이어도 여러 축을 동시에 맞추지 못할 수 있습니다.

주의

Alpha 입력이나 후보 포트폴리오를 바꾸면 저장한 Alpha·Reference PF가 지워집니다. 이전 후보로 계산한 결과는 저장할 수 없습니다. Alpha·Reference PF를 저장한 뒤에는 최종안을 다시 계산해야 SAA 목표로 확정할 수 있습니다.

서버 검사

결과를 만든 원본 SAA 엔진 버전이 지금 설치된 버전과 같을 것, 실행이 현재 분석 입력과 같은 입력에서 나왔을 것(Alpha·RP 저장 후에는 최종안 재계산 필요), 참조 {id, 등록 시각, 비중} 일치, 자산 대응표 1:1, 합계 오차 10⁻⁸ 이내, RP 확정(잠금), 확정 근거 입력, “확인 필요” 항목 확인.

그 위에 Anchor* 정책 검사를 합니다. 차단: 최종안 사모 합계 > 정책 사모비중 한도, 기준통화 현금 비중 × 현재 NAV < 최소현금, 최종 비중이 자산별 투자 한도 밖, 확정 TAA 범위가 자산별 투자 한도 밖, 자산별 투자 한도 없음. 확인 필요: RP 대비 TE > TE 한도, 총변동성 > 변동성 한도. 확인한 항목은 확정 기록과 위원회 묶음에 남습니다.

확정 미리보기의 두 범위

「SAA 목표 확정 미리보기」 표의 열: 확정할 목표, SAA 목표 범위(TAA — 이행·리밸런싱이 쓰는 범위), 자산별 투자 한도(그대로 유지), 목표 판정(투자 한도 안 / 하한 미만 / 상한 초과), 현재 입력.

미리보기가 저장된 실행을 읽는 동안 상단은 ‘확정 검증 중’으로 표시합니다. Alpha·Reference PF 저장 뒤 기존 실행이 낡았으면 ‘확정 재계산 필요’와 이동 버튼이 나타납니다. 미리보기의 ‘현재 입력으로 최종안 다시 계산’을 눌러 새 실행을 만든 뒤 확정 조건을 확인합니다.

작업 안내는 RP 확정 같은 선행 작업과 최종안 재계산을 먼저 가리킵니다. ‘추가 분석 · 환헤지 일관화’는 펼쳐서 확인하는 별도 점검입니다.

연도별 낙폭 (Alpha·Reference 최종안)

원본 엔진은 Alpha·Reference 최종안 계산에서 연도별 낙폭을 만들지 않습니다. 이 카드는 그 사실을 적고 같은 입력으로 계산한 후보 PF 최종안(Alpha·Reference 조정 전)의 낙폭을 참고값으로 보여 줍니다. 참고값이 없으면 「후보 PF 최종안 계산 (낙폭 참고용)」을 누릅니다. 원본은 계산 종류마다 결과 묶음을 바꾸므로 이어서 Alpha 최종안도 다시 계산합니다(비중·확정 대상은 같음).

내보내기 파일 이름

원본 보고서: {DB 이름}_SAA목표설정_원본보고서_{기준일}_{id}.xlsx / .pdf. “원본 보고서 읽는 법”: ‘상관행렬-원본’ 시트는 원본 엔진이 계산에 쓴 행렬이며, DB에서 준비한 입력에서는 기준통화로 환산한 1년 수익률 상관(환율 포함)이라 전략적 자산배분 › Correlation에 입력한 월간 상관과 다릅니다. ‘원본’은 원본 앱의 시트 이름입니다.

출력

단계별 수익·위험(두 축)과 표, 단계별 자산배분, Alpha 자산별 조정, Reference PF 목표·최종 노출, MVO 허용비중 적용 전후 투자선, 현재 vs 최종 지표·산점, 최종 비중과 변화율, 누적수익률 분포(대표 경로 포함), 연도별 목표 미달 확률, 환 노출, 연도별 낙폭, 위험기여, 손실과 운용 점검.

확정 이후

확정한 SAA 목표는 연간 이행계획의 장기 목표와 TPA 분석 결과의 “연결 비교 · 선택 SAA 목표” 표에 쓰입니다. 목표 비중이나 범위를 직접 고치면 확정 기록이 해제되고 이름만 바꾸면 유지됩니다. 확정 뒤 자산별 투자 한도를 고치면, 확정한 목표나 TAA 범위가 새 범위를 벗어날 때만 확정 기록이 해제됩니다. 원본 입력이 바뀌어도 확정 비중은 자동으로 바뀌지 않습니다.

두 가지 후보의 구분

본 흐름의 SAA 목표는 SAA 목표 설정의 최종 포트폴리오(안)에서 확정합니다. 이 화면의 Scalar 최적화 후보는 공통 시나리오 최적화의 결과이며, 확정하려면 "본 흐름이 아닌 비교 후보를 SAA 목표로 확정합니다." 확인이 필요합니다.

월 집행 순서

매월 초: ① 현금 예비 매각 → ② 완성 포트 계산 → ③ 밴드 밖이면 완성 포트로 추종 거래. 월말: 수익·분배 뒤 외부 지급·선물환 정산 전에 필요한 부족분을 ②와 같은 배분으로 추가 매각(④, 현금흐름표의 "유동성 매각" 행).

기존 DB 전환 안내

연초 일괄 실행으로 저장된 DB에는 "현재 연초 일괄 실행 — 월 단위 실행으로 바꾸기" 안내가 나옵니다. 버튼을 누르면 입력한 값을 보존하고 빈 값을 기본값으로 채우며, 한도 판정이 꺼져 있으면 기본값으로 켭니다. 저장된 결과는 재계산해야 바뀝니다. 합성 예시 300경로에서 연초 일괄은 BLOCKED(6개월째 첫 부족, 미지급 콜 발생), 월 단위는 부족 없음(월말 미달확률 0)이었습니다.

다년 공동 탐색

② 연간 목표·신규 약정 공동 탐색의 입력·수식·결과 표·연간 계획 확정은 다음 절 “연간 목표·신규 약정 공동 탐색”에 있습니다.

주의

월별 집행을 켜면 ‘월중 유동성 매각’ 카드의 매각 방식·대상은 이행·다년 공동 탐색에 쓰이지 않습니다(리밸런싱·신규 투자 검토에 적용). 매각 비용은 월별 집행의 ‘거래 비용’이 비어 있으면 그 대신 쓰입니다. 다만 월별 집행 결과에 함께 나오는 ‘연 1회 거래’ 비교안은 이 카드를 쓰므로 카드를 바꾸면 결과가 ‘재계산 필요’가 됩니다.

한도 판정 정책을 끄면 사모 한도·TE·변동성은 이전처럼 “한 경로라도 넘으면 차단”입니다. 유동성 매각·한도 판정 정책을 바꿔도 SAA 후보·환헤지·분포 최적화·시나리오·위험수익 결과는 ‘재계산 필요’가 되지 않습니다.

월별 현금흐름표의 매각·매수 행(예비 매각, 완성 포트 매도·매수, 월말 추가 매각, 연초 매도·매수, 유동성 매각)은 ‘자산·탭별 세부 행’에서 자산별로 펼칩니다.

탐색 순서

1. 후보 계획(연도별 공모 목표 + 신규약정)을 연초 거래 방식으로 빠르게 평가하고, 사모 목표는 약정 계획마다 한 번 계산한 예상 보유를 재사용합니다.
2. 실행 가능 여부(한도 판정 차단 0개) → 위반 크기 → 목적함수 순으로 순위를 매깁니다. 기준 선형이행(현재→SAA, 입력한 신규약정)은 항상 비교에 들어갑니다.
3. 상위 계획을 월별 집행으로 다시 계산해 최종 계획을 고르고, 사모 목표를 예상 보유와 맞춥니다.
4. 한도 안 최대 약정 경로(대안)를 계산해 비교에 넣습니다. 선택안은 대안보다 나쁠 수 없습니다.
5. 약정 0인 해를 대안 금액 ×1, ×0.5, 자산별 단독 금액으로 다시 시험해 실행 가능하고 목적함수가 낮아지는 가장 좋은 것을 받아들입니다. 그래도 0인 해만 이유 표에 남습니다.

약정 0인 해의 이유

선택안에서 신규약정 합이 0인 해마다(그해 상한이 0이 아닌 경우) 그해 약정만 대안 금액(없으면 기준 약정)으로 바꾼 계획을 같은 집행·같은 판정으로 다시 계산해 이유를 하나로 분류합니다. 한도 판정: 어떤 해의 사모 판정이 차단(예: “Y4 이번 해 약정이 일으킨 위반확률 5.2% > β 5.0%”). 다른 제약: 제약 이름과 측정값. 목적함수: 가능하지만 목적함수가 늘어남(변화량과 구성). 탐색 예산: 가능하고 목적함수도 줄지만 검토 계획 수 한도로 시험하지 못함.

분석기간 내내 약정이 없는 자산은 확인 항목 “분석기간 신규약정이 없는 사모 자산”이 연말 예상 보유와 도달 경로의 연평균 차이를 적습니다(예: 기존 약정 납입만으로 이미 경로 위).

연간 계획이 쓰는 범위

연도별 목표는 현재 보유에서 SAA 목표로 가는 경유점이라 좁은 TAA 허용비중이 아니라 자산별 투자 한도로 검사합니다. 다년 계획 설정에 연도별 목표 범위를 넣었으면 그 범위, 모든 자산에 자산별 투자 한도가 있으면 자산별 투자 한도, 없거나 일부만 있으면(이전 저장본) SAA 허용범위 칸(원본 체인 확정 뒤라면 확정한 TAA 범위)을 씁니다. 결과 화면에 쓰인 범위 이름이 나옵니다. 탐색과 확정 검사가 같은 규칙을 쓰므로 탐색이 고른 공모 목표가 확정 때 범위 밖으로 거절되지 않습니다.

연간 계획 확정

공모(유동) 자산 목표가 범위 밖이면 차단입니다(STRATEGY_WEIGHT_BOUNDS, 연도·자산·값·범위 표시). 거래로 맞출 수 있는 값이므로 탐색 설정을 고쳐 다시 계산합니다.

사모(비유동) 자산 목표가 범위 밖이면 확인 필요입니다. 확정 카드에 연도·자산·사모 목표(예상 보유)·범위·기존 약정만의 예상 보유·판정 표가 나오고 “위 항목을 확인했고…”에 체크해야 확정됩니다. 확인하지 않고 요청하면 서버가 PLAN_PRIVATE_RANGE_ACK_REQUIRED로 거절합니다.

확정 기록에는 사모 범위 이탈 행(연도·자산·목표·범위·판정·기존 약정만의 예상 보유)과 확인한 항목 PRIVATE_RANGE_REVIEW가 남습니다. 위원회 묶음의 연간 계획 확정 절에서도 해당 표를 확인합니다. 연도별 목표·신규약정을 직접 바꾸면 확정 기록이 해제됩니다.

결과 표 읽는 법

“사모 약정 페이싱 · SAA 도달 연도 Yk 기준”(도달 연도를 넣지 않으면 “사모 약정과 SAA 도달 경로 (참고)”): 연도×사모 자산의 신규약정, 최소 신규약정, 사모 목표(= 그해 평균 예상 보유), 연말 예상 보유, SAA 도달 경로 g, 차이, SAA 목표.

“한도 안 최대 약정 경로(대안)와 선택안”: 연도별 선택안·대안 약정 합, 대안 자산별 금액, 두 안의 사모 한도 판정. “신규약정 0인 해와 그 이유”: 시험한 약정, 시험 결과, 이유, 목적함수 변화. “사모 예상 보유와 {범위 이름}”: 연도·자산·사모 목표·범위 하한/상한·기존 약정만의 예상 보유·신규약정 기여·누적 신규약정·판정(범위 안 / 기존 약정만으로 범위 초과 / 신규약정으로 범위 초과(허용오차 0.1%p 안) / 범위 하한 미만). 이 표들은 접지 않고 전부 보입니다.

주의

대안과 약정 0 이유는 같은 시나리오 경로·같은 판정 안의 표본 내 비교입니다. 전역 최적성을 보장하지 않습니다. 사모 목표가 보유보다 크면 그만큼 유동 매수가 줄어 현금이 쌓이므로, 사모 목표는 탐색 좌표가 아니라 예상 보유로 둡니다. 계산 시간은 600경로×60개월·7자산 기준 약 10~11초입니다.

설계 기준 H1~H4

H1 판정 기준값: 허용 위반확률 α 10%, 이번 해 약정 유발 위반확률 β 5%, 95% 분위 완충 δ 3%p(직접 변경 가능). H2 “이번 결정”의 범위: 분석 첫해(Y1)의 신규약정. 리밸런싱에서는 그 계획의 0~11월 신규약정 거래입니다. H3 한도 근접 시 신규약정 이연: 기본으로 켭니다. H4 점검 시점: 매월 말(분기 말·연말 선택 가능). 연말만 보면 위반확률을 작게 봅니다.

차단은 H1의 두 조건(중앙 경로가 한도 초과, 또는 이번 결정이 일으킨 위반확률 > β), 확인 필요는 전체 위반확률 > α 또는 95% 분위 > 한도 + δ입니다. TE·변동성은 중앙값 > 한도면 차단, q 분위 > 한도면 확인 필요입니다. 경로 최대(표의 “경로 최대(참고)”)는 경로 수가 늘면 커지는 값이라 판정에 쓰지 않습니다.

세 화면에서의 쓰임

연간 이행: “연도별 사모 한도 판정”, “사모 한도 위반 원인 분해”, “연도별 TE·변동성 판정”(모두 접지 않음). 다년 공동 탐색: “제약·계산 확인”의 n년 사모비중·RP 대비 TE·총변동성 판정 행(사유 뒤 “경로 최대 x%는 참고”), “기준 선형이행과 선택안의 제약 비교” 표(충족 / 확인 필요 / 위반). 리밸런싱: “재조정안별 한도 점검”의 n년 사모비중 한도 판정(중앙값) 행, % 값은 소수 둘째 자리까지.

다년 공동 탐색의 “실행 가능”은 차단 0개입니다. 확인 필요는 채택할 수 있고 확정할 때 확인 체크를 받습니다. 순위는 실행 가능 여부 → 위반 크기 → 목적함수입니다. 이번 해 약정 유발 재계산은 순위에 들 수 있는 후보(현재 최선 또는 월별 재순위 상위 5)에만 하고, 나머지는 유발 확률을 0으로 두어 낙관 평가합니다. 낙관 평가는 위반을 작게만 보므로 최선·상위·최종안 판정은 정확합니다. P_y ≤ β이면 유발 확률도 β 이하라 재계산하지 않습니다.

정책 사모·TE·변동성 한도가 비어 있으면 그 판정은 ‘판정 불가’이고 후보·계획을 확정할 수 없습니다(전략적 자산배분 › 정책 한도 탭). 미만기 선물환이 남은 연도의 TE·변동성은 판정하지 않습니다.

원인 분해 (같은 시나리오 번호로 재계산, 합 = 위반확률)

이번 해 약정 = B ∧ ¬B(이번 해 약정 제외). 이후 연도 신규약정 = B ∧ B(이번 제외) ∧ ¬B(신규 제외). 기존 약정 납입 = B ∧ B(신규 제외) ∧ ¬B(신규·기존 납입 제외). 수동적(분모효과) = B ∧ B(신규·기존 납입 제외).

이번 해 약정 상한

첫해 약정을 같은 비율 λ로 줄여 "최악 연도의 이번 해 약정 유발 위반확률 ≤ β"가 되는 가장 큰 λ를 6회 이분 탐색으로 찾고 안내합니다.

해석

차단 사유가 "이번 해 약정 유발"이면 약정 규모를 상한 이하로 줄이면 풀립니다. 수동적(분모효과) 비중이 작으면 한도 압박은 시장 변동이 아니라 약정 속도에서 옵니다. 정책을 켜지 않으면 이 표는 기본값으로 계산한 참고 판정입니다.

출력

스캐터(표 보기·PNG·SVG·확대), 자산군별 비중 차이 표(이상 (ii)·실현 중앙·차이 %p(과대 빨강·과소 파랑)·실현 5~95% 경로·원인, 숨김 열 이상 (i)), 요약(사모 합계·현금 이상→실현, TE 분해, 비중 차이 합/2, SAA 범위 밖 경로 비율), 계산 기준.

원인 규칙 (차이 ±0.5%p 초과 행만)

사모 행 = 사모 과대(약정·분모효과) / 과소(납입 지연). 현금 행 = 현금 예비·현금하한 / 현금 목표 미달. 공모 행 = 사모 편차 보완(완성 포트). 그해 회전율 예산을 소진한 경로가 절반을 넘으면 거래 한도(연 회전율 예산 소진).

해석과 주의

실현 중앙이 기본 효율선 위에 있으면 개선이 아니라 사모 비중이 SAA 범위를 넘어 CMA상 고수익 자산이 많아진 결과일 수 있습니다(SAA 범위 밖 경로 비율로 확인). 미래 연도 점은 최초 1년 고정 모멘트를 그해 비중에 적용한 사전 위험입니다. 경로별 점(구름)은 12번째 달만 저장합니다(최대 300경로 표본).

읽는 법

칸 색이 진할수록 큰 값입니다. 실제 − SAA 보기는 0이 회색, 초과가 파랑, 미달이 빨강이며 칸 안에 %p 값이 적혀 있습니다. 사모 합계 행이 사모 한도를 넘으면 빨간 테두리를 표시합니다. CSV 파일명에 값 기준이 들어갑니다.

차트

그룹별 월 유입·유출 막대 + 기말 가용현금 선, 기말 가용현금 분포(5~95%)와 현금하한.

주의

리밸런싱 비교에는 결과 크기 때문에 실제 경로 재생이 없습니다(평균 장부·위험 줄만). 외부 현금흐름 화면의 [현금흐름표 보기]는 이행 결과가 없으면 수익·환율·물가 없이 입력 금액만으로 장부를 만듭니다.

결정 단위는 통화별 총 헤지비율

매월 초 현재 노출 × 헤지비율만큼 월 선물환을 매도하고 월말 손익을 기금 수익에 더합니다. 같은 통화 안에서 채권·주식에 헤지를 어떻게 나눠도 h_c·E_c가 같으면 기금 분포는 같으므로 결정 단위는 통화별 총 헤지비율입니다. 새 헤지비율은 다음 롤 시작 월부터 적용합니다.

이전 방식과의 차이 (2026-09-20)

헤지는 자기조달 sleeve가 아니라 통화 단위 오버레이입니다. 헤지 손실이 자산 가치를 넘어도 분석을 멈추지 않습니다(이전의 "헤지 sleeve 가치 0 이하" 중단 없음). SAA·위험수익·분포 최적화·RP도 같은 오버레이를 씁니다. 결과 제목은 "전략·전술 환헤지 분석"입니다.

결과 표 (엑셀 내보내기 대상)

hedge_recommendations, hedge_split, hedge_standalone, hedge_objectives, tactical_ranges, dependence_tails, rule_table, rule_performance, policies(1년 동일 경로 비교), exposures, fx_predictive_intervals, policy_schedule, contracts.

통화 환율 가정 입력 위치

자산의 경제적 통화(예: EUR)에 환율 가정이 없으면 계산 전 점검에 “통화별 환율·위험 가정이 필요합니다”가 나오고, “입력 보완”이 ① 의존 구조 진단 › “통화별 시장 가정과 선물환 조건” 표로 이동합니다. 화면 위의 “EUR 행 추가하고 입력하기” 버튼은 행을 추가하고 현물환율 칸으로 이동합니다. 입력할 값: 현물환율(원화/외화), 외화 단기금리, basis(연), 환율 변동성, 기대변화 규칙.

출력

"월 로그수익 상관 · 현재 경로"(히트맵), "꼬리 동시발생률 · 과거 대 현재 모형"(막대), "t 코퓰러 자유도 ν별 프로파일 로그우도"(선), "의존구조별 헤지비율–CVaR 비교"(현재 모형 / 환율-자산 독립(경로 순서 섞기) / 다른 코퓰러 / 과거 12개월 블록 재표집의 h*와 무헤지·h*·완전헤지 CVaR).

해석과 주의

"환율-자산 독립" 줄이 현재 모형과 크게 다르면 의존구조 입력이 권고를 좌우한다는 뜻입니다(공개자료 예: 환율 독립이면 USD 92%, 결합이면 13%). 모형 꼬리 동시발생이 과거의 절반 미만이면 "꼬리 동시발생 과소 재현" 검토가 뜨며, 높은 헤지비율의 꼬리 손실이 과소평가될 수 있으므로 블록 재표집 줄을 함께 봅니다. 대칭 t 코퓰러는 주식–USD 꼬리 동시발생을 일부만 재현합니다.

출력

통화별 표(노출, 헤지 캐리(연), 현재 비율, h*, 헤지 명목), 통화별 "헤지비율별 12개월 손실 CVaR·변동성·평균(다른 통화는 h*)" 곡선(음영 = 전술 범위, 점선 = h*), "12개월 기금 수익 분포 · 헤지 0% · 현재 · h* · 100%", 목적함수별 비교표, 채권 우선 구현 배분, 단독 보유 기준 CVaR 최소 비율(참고).

해석과 주의

캐리 f_c − E[X_c]가 음수(예: USD 금리가 원화보다 높음)면 헤지는 기대수익을 깎습니다. 효용 목적은 캐리 때문에 0% 또는 100%로 몰리기 쉽습니다. 단독 보유 비율(채권 ≈ 100%)은 위탁 지침 참고용이며 기금 권고가 아닙니다.

h* 적용 뒤

“h*를 전략 비율로 적용”은 통화별 전략 비율을 바꿉니다. SAA 후보·이행·리밸런싱·위험수익의 기대수익(CMA 해석식)이 이 비율을 읽으므로 그 결과들이 “재계산 필요 · 전략 헤지비율”이 됩니다. SAA 목표 설정의 분석 입력은 “분석 입력이 낡음: 환율·전략 헤지비율(USD a%→b%)”이 됩니다. 화면마다 기대수익이 다른 이유는 기대수익 정의 대조표 절에 있습니다.

값이 다른 이유는 세 가지

① 헤지비율: CMA 해석식은 헤지비율에 따라 바뀝니다. 헤지 캐리가 음수(원화 금리 < 외화 금리)이면 헤지비율을 올릴수록 기대수익이 낮아집니다. ② 추정 방식: 환헤지 화면은 헤지비율별 CVaR를 같은 경로에서 비교하려고 경로 표본평균을 쓰며 표본오차가 있습니다. 월 재조정이라 1년 보유 해석식과 2차 항만큼 다릅니다. ③ 포트폴리오: 리밸런싱의 값은 SAA 비중이 아니라 그 계획을 실행해 1년차에 실제로 보유하는 포트(사모 미달·현금 예비·외부 현금흐름 포함)의 경로 표본평균입니다.

헤지비율 필드 두 개

통화별 전략 비율(환헤지 ② 표)이 계산에 쓰는 값이고, 기본 전략 비율은 통화별 정책이 없는 통화에만 쓰는 대체값입니다. “h*를 전략 비율로 적용”을 누르면 통화별 비율이 h*로 바뀌고, 보유 외화가 모두 같은 비율이면 기본 비율도 같은 값으로 맞춰집니다. 적용 후 SAA 후보·이행·리밸런싱·위험수익 결과는 “재계산 필요”가 되고, 다시 계산하면 대조표의 헤지비율 열이 현재 값으로 바뀝니다.

6단계 최종 포트폴리오(안) 행

“SAA 목표 설정 · 6단계 최종 포트폴리오(안)” 행은 원본 엔진의 최종안 기대수익을 Σw·μ(준비 시점 헤지비율) + Σw·α로 나눠 적습니다(최종 포트폴리오(안)과 SAA 목표 확정 절의 수식). 차이는 Alpha · 자산별 수익률 조정, 준비 뒤 바뀐 헤지비율(h*), 확정 전후 비중 차이에서 생깁니다.

이상 대 실현 산점도와 외화 노출 표

산점도 캡션과 표 머리글에 “CMA 해석식 · 전략 헤지 USD 30%”처럼 기대수익 정의를 적습니다. RP 점만 RP 헤지비율을 씁니다. 환헤지 외화 노출 표는 현재 보유와 분석 포트폴리오(SAA 목표 비중 × 현재 총 NAV) 두 기준을 보여 주며, 외화 노출(외화 원단위) = 노출(억원) × 1억 / 현물환율, 매도 명목 = 외화 노출 × 헤지비율입니다.

추정오차 (보조)

과거 이력을 정상 부트스트랩(평균 블록 6개월)으로 재표집 → Kendall 상관 재추정(ν·주변분포 고정) → 12개월 경로 재생성(최대 2천 경로) → 재최적화한 h*의 10·50·90% 분위. 범위 결정에는 쓰지 않습니다.

출력

전술 범위 표, 통화별 "헤지비율별 CVaR 증가와 비열등성 판정"(점추정, 95% 상한, δ선, 음영 = 비열등 구간), "헤지비율별 12개월 기금 수익 분포"(5–95%, 25–75%, 중앙, 평균, 회색 = 범위), 추정오차 h* 분포 막대.

해석과 주의

"분포가 같다"를 귀무가설로 두는 KS·AD 검정은 경로 수를 늘릴수록 범위가 h* 한 점으로 줄어 쓰지 않습니다. 비열등성 범위는 경로 수를 늘려도 안정적입니다(공개자료 USD 상단: 5천 경로 0.25–0.35, 2만 경로 0.35–0.40). 노출이 작은 통화는 기금 기준 δ로는 거의 모든 비율이 허용되므로, 통화별로 엄격하게 하려면 노출 비례 δ를 씁니다.